2025年的中国股市，正上演一场意味深长的权力更迭。9月25日，宁德时代股价突破400元，市值站上1.83万亿元，正式超越贵州茅台的1.8万亿元。而就在一个月前，寒武纪股价已一度站上1595元，在股价维度完成了对茅台的“超车”。这位统治A股多年的“股王”，在两个月内接连被两家科技企业超越，标志着资本市场投资逻辑的深刻变革。
一、符号的陨落：从“酱香科技”到“老登股”
贵州茅台曾是中国资本市场的信仰符号。2021年巅峰时期，其股价突破2600元，市值超3万亿元，与各类“茅指数”成分股共同构筑了机构抱团的核心资产阵营。“酱香科技”的戏称，既是对其盈利能力的认可，也暗含对实体经济与虚拟经济失衡的调侃。
然而时移世易。随着“老登股”（指传统高股息、低增长的蓝筹股）称谓在社交网络流传，茅台代表的旧秩序正在瓦解。与此同时，科技板块的“易中天”（易华录、中科曙光、天孚通信）和“纪连海”（寒武纪、联想、海光信息）等概念股持续走强，形成了鲜明对比。
二、新旧王者的基本面对决
从财务数据看，茅台的基本面依然稳健：2025年中报显示，公司实现营收911亿元，净利润454亿元，几乎占据白酒板块半壁江山。8.9%的利润增速在消费承压的背景下已属难得。
但资本市场更看重未来。尽管寒武纪刚实现盈利，市盈率高达500倍；宁德时代面临行业产能过剩质疑，二者却依然获得资金追捧。这背后是市场对增长确定性的重新定价：
- 茅台年均10%左右的增速，虽稳定但缺乏想象空间
- 宁德时代在全球动力电池市场超35%的占有率，代表新能源革命的确定性
- 寒武纪作为AI算力龙头，承载着国产替代的技术野心
三、资金流向背后的时代逻辑
这场市值超越的本质，是资金对时代主线的投票结果。
政策层面，从“十四五”规划到二十大报告，科技创新被置于核心地位。半导体、新能源、人工智能等领域获得前所未有的政策倾斜。与之相对，白酒行业面临消费税改革、消费降级等长期压力。
资本选择上，公募基金持仓数据显示，科技板块配置比例从2020年的12%升至2025年的28%，而消费板块则从35%降至22%。北向资金同样呈现“减消费、增科技”的趋势。
宏观经济层面，中国正从投资驱动转向创新驱动。传统基建和房地产产业链的收缩，与战略性新兴产业的扩张形成鲜明对比。茅台代表的传统消费模式，正在被宁德时代代表的能源革命和寒武纪代表的技术革命所迭代。
四、茅台们的价值重估挑战
对于坚守“老登股”的投资者而言，当前面临三重困境：
- 成长性陷阱：稳定分红难抵估值下行压力
- 资金迁移：新生代投资者更青睐科技赛道
- 叙事失效：“永续增长”故事遭遇人口结构变化挑战
但需注意，科技股的高估值同样隐含风险。寒武纪500倍市盈率需要多年高增长消化，宁德时代面临技术路线变革挑战。市场的极端分化可能孕育新的平衡。
五、超越市值的深层启示
茅台王座易主，揭示了中国经济转型的微观证据：
- 资本正从“保值资产”转向“增长资产”
- 实体经济结构升级在资本市场提前反映
- 投资者结构变化推动定价逻辑改变（个人投资者占比提升至65%）
值得注意的是，茅台的基本盘依然牢固。其超90%的毛利率、强大的品牌护城河和稀缺性属性，决定其仍是避险资金的重要选择。市值被超越，不意味着商业模式的失败，而是市场在不同经济周期下的自然选择。
六、未来格局的推演
短期看，科技股的强势仍将延续。宁德时代在固态电池领域的技术突破、寒武纪在AI芯片的国产替代进展，都可能进一步推高估值。而茅台需在年轻化、国际化方面取得突破，才能重获增长动能。
中长期而言，市场终将回归价值本质。无论是科技股的成长性还是消费股的稳定性，都需要经受业绩兑现的考验。健康的资本市场既需要宁德时代这样的创新引擎，也需要茅台这样的现金流基石。
一个时代的注脚
当茅台让出市值王座，我们看到的不仅是一家公司的起伏，更是一个经济体的蜕变。从“酱香科技”到“硬科技”，从白酒香到锂电池味，资本市场的风向标记录着中国产业结构的真实变迁。
这场超越或许只是开始。随着全面注册制推进和科技创新战略深化，A股或将迎来更多新老交替的故事。对于投资者而言，理解这种变革背后的时代逻辑，比追逐短期热点更为重要。毕竟，投资最终是对国家命运的下注。
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